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  上周(12月2日-12月6日)A股市场震荡上行,上证指数上涨1.39%,收于2912.01点,深成指上数涨3.09%,沪深300上涨1.93% 创业板指上涨3.72%,另外恒生指数也上涨3.09%。

  行业板块方面,上周28个申万一级行业中有27个上涨,其中电子、家用电器、传媒、计算机、休闲服务等板块涨幅居前,分别上涨6.31%、4.66%、3.52%、3.41%和3.31%,采掘板块则下跌0.01%。

  综合各机构观点,上周反弹行情主要归因于经济数据好于预期,12月行情仍将以震荡为主,需谨慎看待。诺德基金长期看多科技和消费两大热门板块,招商基金则认为银行地产等低估值周期性板块值得关注。

  上周市场出现小幅反弹,其中电子板块大幅反弹,市场人气有所恢复。短期来看,我们认为指数整体或仍以区间震荡为主,当前周期性行业与医药、科技等板块的估值分化严重,临近年底,需警惕市场风格转换的可能性。

  中期来看,资本市场的改革红利、政府推动直接融资占比提升的政策导向,仍可能成为A股波动中枢趋势性上行的主要动力,包括再融资政策的放松从长期看将重新激活并购重组市场,利于上市公司做大做强。

  板块方面,随着全球经济的悲观预期有望迎来修复窗口期,低估值周期性板块仍值得关注,其中重点推荐股息率较高的银行地产以及地产竣工产业链,而受益于政策扶持和消息面催化的科技板块以及业绩可持续兑现的泛消费板块仍值得择优参与。

  对于12月的市场,我们持偏谨慎的态度。短期内CPI处于高位对流动性宽松形成掣肘,且临近年底流动性相对紧张;中美贸易谈判结果还不明朗;MSCI纳入A股的进程暂告一段落,外资流入速度的高点已过。

  但展望明年,我们预计管理层大概率会继续加大稳增长政策的实施力度;资本市场改革和对外开放,也处于快速推进中;在全球资产荒的大环境下,A股的优质公司将持续受到国内外资金的增持。拥有核心竞争力和稳定增长的业绩,估值相对匹配的行业龙头,值得长期布局。

  从行业角度看,我们相对看好通信、电子、计算机等科技行业,以及汽车、医药、食品饮料等消费行业。

  通信:5G仍旧是未来一个月乃至明年的通信行业最重要的投资方向之一。明年5G将进入大规模部署阶段,运营商资本开支进入新一轮上升周期,三大运营商5G基站有望建设80万个。主设备以及PCB(电路板)、天线、滤波器、光模块等关键部件进入业绩驱动的阶段。中式烟机另一方面,5G带来下游应用的爆发,大流量场景将快速增加,带动IDC(互联网数据中心)行业需求的上升;在政策收紧的背景下,龙头公司的优势将进一步巩固。

  电子:半导体和消费电子是未来电子行业重要的机会。随着全球创新周期的代际切换,全球半导体产业部分领域已经出现回暖的迹象。在中美贸易摩擦的大环境下,国内终端厂商在国内寻找供应链实现国产替代,近三年全球新建晶圆厂有近一半是在中国,第三次半导体产业的迁移正在发生。在芯片设计、代工、封测以及设备和材料等环节催生大量需求,国产替代空间巨大。消费电子一方面受益于5G带来的换机需求,行业的销量和asp都有望得到提升,龙头公司相对来说更加受益;另一方面,苹果的Airpods证实了真无线耳机的需求,安卓系统的厂商陆续实现技术突破,明年TWS(真无线立体声)的市场空间将大幅扩容。

  计算机:自主可控和云计算是计算机行业的主要逻辑。自主可控方面,目前逻辑芯片和存储芯片等硬件,操作系统和数据库等基础软件还基本是由国外厂商垄断,未来自主可控还有很大提升空间。在逆全球化趋势和国产产品性能快速提升的双向驱动下,未来几年的订单有望显著放量。云计算方面,企业上云是行业的大趋势,物联网、产业互联网也将推动IaaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)和Saas(软件即服务)的发展,底层硬件供应商受益于云计算厂商资本支出的提升。

  汽车:从政策角度看,汽车行业对整体经济、对消费的拉动足够大,也非常有希望成为经济托底的重要抓手。从基本面角度看,去年由于经济下行和补贴退坡双重因素,汽车行业整体景气度较低。随着今年上半年去库存的基本完成,行业有望迎来补库存周期。另一方面,每家车企都有自己的产品周期,投资自身产品力、产品结构、管理能力、研发和营销能力都在改善的车企,有望获得行业和公司景气度向上的双重红利。

  医药:从中长期来看,人口老龄化、人均可支配收入的提升以及健康意识的提升是支撑医药行业的核心逻辑。集采降价是近期行业比较大的政策变化,但我们看到医保控费将资金结余用于临床急需用药和创新药,这两类药受到的政策冲击相对较少;另一方面,非医保市场不受控费影响,自费的药品、器械以及可选消费品的市场容量不断扩大,民营连锁也享受着连锁扩张和内生增长的带来的量价齐升。相对应的,仿制药、辅助用药、高值耗材等领域需要规避。

  食品饮料:细分领域中,白酒行业尤其是高端白酒依旧具有较高的景气度,消费需求和投资需求兼具,集中度也持续提升;消费税的影响也相对较小。龙头公司通过扩大直营占比、增加生肖酒、年份酒和定制酒的方式提升均价,也为其他白酒拉开提价空间;行业估值合理,明年可以获得业绩增长的收益。大众消费品受益于消费升级,龙头公司凭借品牌、规模和渠道的优势提高市场份额;消费品行业格局更重要,而竞争格局比较好的依旧是调味品行业

  上周两市终于企稳反弹。究其原因,首先,前期的下跌对悲观因素已经相对充分消化,加上一些经济数据好于预期,11月统计局制造业PMI近半年来首次重回荣枯线%,为下半年来高点。其次,美欧日PMI数据都出现边际改善,短期经济担忧情绪有所缓解;最后,近期北向资金连续17日流入也助推了市场企稳反弹。

  从市场结构而言,消费白马股经过快速杀跌尤其白酒在消费税率不变好于预期下企稳复苏,政策推动新能源汽车产业链的景气上行预期,以及近期5G手机和半导体需求的爆发持续提升电子行业景气度,这些结构性特征决定了市场企稳回升的格局。

  后市来看,经济数据空窗期市场或将延续反弹修复行情,中美贸易磋商结果和关税加征与否或将继续考验A股韧性,而中央经济工作会议也将会转移一些注意力。本月中旬消息面或将有所明朗,在此之前市场仍以结构性的修复行情为主。

  策略方面可继续关注景气度持续向好的科技股,布局估值合理科技股的补涨行情,同时对于近期存在事件驱动的汽车股、传媒等板块也可给予关注。

  股市方面,中周期流动性宽松支撑的结构性行情仍在,短期“类滞胀”担忧略有缓解。

  股市风险偏好被经济与中美问题反复压制,但流动性宽松环境仍可支撑结构性行情。政策底→信用底→经济底→政策顶→信用顶→经济顶,整个传导过程中做多股票都有机会,现阶段至少还处于流动性宽松周期的建议持股区间中。不过从政策层面分析,经济无弹性(只托底,不要强刺激),政策无趋势(稳增长是为了更好调结构),在流动性和经济复苏层面都难以形成持续的预期差;货币中性偏宽松+经济托底之下,回溯历史A股将更偏向主题性投资机会,这轮主线在核心资产+科技成长。

  短期矛盾从国外(中美问题)转向国内(滞胀),流动性展望维持负面,但经济层面受11月PMI超预期影响或略有提振。猪价继续推升通胀预期,但11月PMI超预期后或略提振经济预期,但是否真的能够企稳还需随后几个月的数据验证。

  展望2019年12月份,市场整体维持区间震荡概率较大,市场对于中美贸易摩擦可能进展的影响已经钝化,而短期通胀阶段性超预期对于货币政策约束,叠加宏观经济下行压力加大对于企业盈利拖累的影响开始逐步反应,市场整体走势偏弱,以局部热点,局部的阶段性机会为主。

  在当前强调“房住不炒”,不刺激房地产需求,同时严格约束地方政府加杠杆背景下,宏观经济下行压力仍将持续显现,对于周期性板块企业盈利改善不利,而前期刺激家电、汽车、电商等板块的政策也逐步进入政策观望与兑现期,这也意味着目前结构性的投资机会需要更加注重精选个股与板块。

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